4 月 19 日,本轮美股牛市无可争议的带头大哥英伟达单日 -10%。
如果它讲不出更颠覆认知的故事,或者交不出更超预期的季度业绩的话,本轮 AI 行情的士气将极受影响。
从去年开始便有相当多人开始拿本轮行情与 2000 年的科网股泡沫做比较,本文罗列了 25 年前互联网导入人类社会初期阶段的种种事件,旨在为大家补齐那段历史的一些细节,借古修今。
1991-1992 年,美国经济经历了一小段经济衰退,不算严重,但还是让老布什竞选连任失败,年轻的克林顿执掌白宫,1993~2001,这八年间,美国经济全面复苏繁荣,也是美国历史上普遍投资狂热的 8 年 —— 一如当下。
1990s 早期,美国政府决定将现有网络转为公共管理和商用,互联网正式开始导入人类社会。
1993 年,Mosaic 浏览器问世,开发者是一个 21 岁的年轻人,尽管互联网早已存在,但这个浏览器实现了用图像技术来浏览网络内容。今天它天经地义,但在当时堪称前无古人。
浏览器之外,当时互联网的另一项基础业务就是服务供应。用现在的话说,实体经济中的所有行业都值得用互联网再做一遍。服务商也成了这波浪潮中第一批吃到肉的企业。
1992 年美国在线上市,4 年时间,公司市值从 0.7 亿美元涨至 65 亿美元。夸张的赚钱效应让其它同行对 IPO 趋之若骛,上市即翻倍稀松平常,暴富只需一天。而且一切才刚刚开始。
1994 年,社畜贝佐斯因为自己在网上卖书的建议没被傻 X 老板采纳,愤而入库创业。一年后,亚马逊在全美以及十几个国家打开了书的销路。
1995 年,网页浏览器公司龙头 — 网景上市,这家公司的首席技术官正是当年开发出了 Mosaic 浏览器的那个年轻人。网景上市当天的最初一两个小时几乎没有成交,因为几乎没有卖盘,而买盘早已拥挤不堪。上市首日,网景股价上涨 2.5 倍有余,震惊行业。除了梦幻般的致富神话,行业还惊讶地意识到 —— 原来上市已经不需要用持续稳定的利润来证明自己了,像网景这样的零利润公司也可能成功上市还如此受追捧。
比尔盖茨也是当时眼红的人之一,他很快宣布微软会认真对待互联网革命,之后微软开始不遗余力地在自己的操作系统中安装自家的 Internet Explorer 浏览器。20 年后,同样的剧情再次上演,微软开始强制在操作系统中上线 copilot 智能助手。
在 1980s 年代,炒股票对美国老百姓而言仍是比较陌生的事。1982-1987 年的美股大牛市让大量散户入市,像嘉信、富达这样的公司顺势而为,大幅降低交易佣金,磨损费用的骤降让频繁交易成为可能。
在互联网上讨论股票也成了一种流行,大量类似今天的雪球、reddit 社区冒了出来,市场信息传播速度进一步加速,且带着情绪。当然了,“客观的” 媒体也向来是牛市旗手之一。
随着互联网的发展,越来越多的网上经纪公司纷纷开张,接着是抢客户和佣金大战,每笔交易的成本从当年的几百美元下降至个位数。用电脑买卖股票既方便,又便宜 —— 新一届韭菜对此习以为然。
高频交易甚至日内交易作为一种新的方式横空出世,虽然人数有限,但巨大的交易笔数很快占据了纳斯达克约 15% 的交易量。后来的科网股泡沫中,这股交易力量成了拉高股价的绝对主力。一如今时今日,巨大的 ETF 新增规模对 M7 灌入流动性。
与此同时,美国城市和县城中冒出大量短炒交易室,这些场所给股民们提供办公空间、桌椅和电脑软件用以入市交易。最多回报,它们会像赌场一样从每一笔交易中抽取佣金。
至此,美股买盘力量得到了大幅增强。
互联网的下一波主题是搜索引擎,当时的网民都对网络世界相当陌生,搜索引擎这样的工具能让信息更加易得。
1996 年,Lycos、Excite 和雅虎陆续上市。
雅虎招股价是 13 美元,上市首日涨了 150% 左右,两位创始人大卫・费罗和杨致远一夜成为一万富翁。
但身价和口袋里的钱不是一个概念,paper rich 不是真富,cash rich 才是 old money 的真谛。真正赚到大钱的还是当时负责承销的各种投行们。
1996 年 12 月 5 日,时任美联储主席的格林斯潘在一篇演讲中提到股市正处于「非理性繁荣」的状态。简单一句话,全世界股市立刻出现抛售潮。格林斯潘似乎从中吸取了教训,此后对估值和互联网泡沫三缄其口。股市的问题不是它自己的问题,更是国民财富问题和选票问题。此后的美联储主席似乎个个都是打太极的高手,含糊其辞,反复横跳。
这一轮大通胀期间,不少人怀念保罗沃尔克的坚决。可大家真的需要沃尔克吗?你鲍叔的口头缩表不好吗?椰奶的财政宽松不好吗?一直涨不好吗?
1997 年 5 月,亚马逊以 18 美元的招股价登陆美股,首日小涨 33%,出师不利,涨太少了。
1997 年 10 月 27 日,亚洲金融危机影响着全世界的股市。这一天恒指跌了 6%,美股道琼斯指数触发熔断机制,停市 30 分钟。复盘后,市场再次加速下跌,再次触发熔断,股市当天提前收盘下班。
此时,恒生指数单日跌幅 14%。
截至本文发稿时,恒指 16500 点,梦回 1999 年。
时间带来 1998 年,科网股泡沫正式进入高潮期 ——
大量涌入股市的新股民,每天上演的新股 IPO 夸张涨幅和造富神话,新老媒体对互联网公司山呼海啸般的报道。三者合力,买盘群情激奋。
2021 年:勿 cue!
1998 年 8 月末,俄罗斯国债违约,货币危机影响了股市。但媒体鼓吹和新股上市夸张的涨幅还是稳住了牛市叙事。
当年的畅销书包括:
《道琼斯 3 万 6 千点不是梦》(Dow 36000)—— 当时道琼斯指数不到 1 万点,直到 2023 年才摸到 3 万 6 千点。
《The Roaring 2000s》—— 本书预测道琼斯指数会在 2009 年冲到 41000 点。
《道琼斯 10 万点:现实还是科幻》(Dow10000:Fact or Fiction)—— 人有多大胆,话有多大病。
这两年,美国的杂志都非常厚,因为广告页实在太多了,某种程度而言,这一现象和股市高度正相关。几年后,这些杂志薄到一阵风就能吹走。
到了 1999 年,1998 年的一切叙事都在加剧演绎。
1999 年 8 月,eBay 上市,首日涨幅超过 150%。
同年,一家叫 iVillage 的公司上市前期,公司 CFO 因不想配合骗子诈骗而公开辞职并发表公告。放到现在,这种事的潜台词大家心知肚明。但监管并没有叫停上市,上市首日,高盛带头冲锋,股价收涨 230%+。
每次泡沫当然都伴随「这次不一样」,一位给亚马逊定了超高目标价的券商分析师(类似宁德可以看 50 年后的那位)如此评价:
互联网股票整体或许有泡沫,但现在和其它泡沫至少有一点重大区别:持有这些股票的理由都很充分,股票背后的公司要么在急速增长,要么会对很多经济部门产生颠覆性影响。
1999 年 4 月,雅虎以超千倍 PS 的估值收购了一家还在亏损的网站。
同年,VC 行业在单个项目上的平均投资金额比 1998 年涨了 3 倍。
同年,《连线》(Wired)杂志 7 月份的专题文章的标题叫《怒吼的零》,副标题是这么说的:
好消息是,你快成为百万富翁了。坏消息是,其他人也一样。
同年,《时代周刊》封面作为叙事的最顶点(因此也是著名反指)把贝佐斯选为时代封面人物。
《财富》杂志的封面则是一个人痛苦地发问:
为什么除了我之外大家都发财了?
2000 年 3 月初,上市公司 3com 把自己的业务分拆独立上市,这家后上市的子公司开盘暴涨,市值是母公司市值的 2 倍。
2000 年 3 月 13 日,纳指见顶 —— 当然,这都是时候才确实是顶。
科网股泡沫开始破裂,市场快速杀跌,惨烈程度堪比 2023 年的中概股。
3 月 20 日,《巴伦周刊》封面专题叫《烧糊了》,预警股市过热,大量互联网公司的现金流都将在 1 年内枯竭。
不久后,微软在操作系统中强制绑定浏览器的行为被美国最高法认定为垄断。
大概从 1999 年开始,市场上有一种说法,认为美国是资本家的乌托邦(呵呵,难道不是吗?),地理上不受其它大陆的干扰,可以无止尽地繁荣发展下去。
2001 年,911 事件发生,美国本土遇袭。
2002 年《沙宾法案》出台,上市圈钱变得不再那么容易,公司必须支付高昂的费用并且通过繁琐手续才能 IPO。
2002 年,经济学家保罗・克鲁格曼在专栏中写道:
美联储需要创造一场房地产泡沫,为互联网泡沫买单。
与过去几个世纪的诸多泡沫不同的是,这场泡沫的受影响者数以百万级,且跨地理跨行业。
来源:老钱日日谈 微信号:tobeoldmoney
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